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良品铺子二次IPO进展缓慢,核心竞争力或存硬伤

时间:2019-11-13 21:00:15 | 来源:和讯网

出品 | 新财報

研究员|财報君

2014年,良品铺子计划赴港上市无果。良品铺子又转战A股,2018年6月正式向证监会递交了IPO申请材料,今年1月份更新了招股书,但目前仍处于“预先披露更新”的状态,至今未取得实质进展。

大而不强:毛利偏低、净利不足4%,盈利能力低于竞品

零食业近年发展迅速,除良品铺子外,还有三只松鼠(300783,股吧)、盐津铺子(002847,股吧)、来伊份等头部企业,后三家都已经实现上市。

由于产品、服务同质化严重,零食行业竞争非常激烈。良品铺子近年营收实现了较快增长,但是毛利率却呈现下滑趋势。

招股说明书显示。2015年、2016年、2017年及2018年上半年,该公司分别实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元、30.35亿元;毛利率分别为32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。

相对应的,同业的毛利率普遍高于40%,良品铺子的毛利率明显低于竞品。

净利润方面,良品铺子近年实现了不错增长,2015年、2016年、2017年及2018年上半年,分别实现净利润4765.23万元、1.05亿元、1.18亿元、1.13亿元。但是至今仍不足4%。

线上几乎全靠三大电商平台,线下倚重加盟商

良品铺子近年净利能实现不错增长,一个重要的原因是其加盟模式,降低了其成本支出。

从2016年起,加盟店的销售收入就占到了良品铺子主营业务收入的30%以上。2017年,加盟的销售收入超过了良品铺子自身直营店的销售收入。其最大加盟商徐卫华控制三年半时间为良品铺子带来3.5亿营收,仅2017年一年就贡献1.3亿元。另一位加盟商王直宏三年半时间也为良品铺子贡献2.89亿元收入。

加盟商的壮大,为良品铺子的销售收入增长和降低成本贡献良多。但是加盟模式也带来了总部控制能力弱等风险,这在注重食品安全的行业尤其重要。

线上方面,第三方电商平台是良品铺子主要的线上渠道之一,良品铺子通过电商平台实现的销售收入分别占主营业务收入的26.53%、33.69%、42.21%和44.85%。良品铺子对三大电商平台的依赖程度非常深。

虽然强调新零售、信息化等,良品铺子始终属于零售行业,对渠道的控制力是其最重要的核心竞争力。而良品铺子对线上、线下渠道控制力都存在一定漏洞,零食行业进入门槛又低,一旦实力强大的加盟商“单干”,必定对其业绩造成冲击。

股权及实控人问题曾引来证监会关注

根据招股书数据,2010年8月,今日资本系以5100万元获得良品铺子29%的股权收入囊中。此后,今日资本又为良品铺子引入了另一家投资机构——高瓴资本。2017年9月、12月,香港高瓴先后通过股权转让,取得了良品铺子共13%的股权。

截至2018年12月,良品铺子实控人杨红春、杨银芬、张国强、潘继红4人合计持股46.96%。相对应地,今日资本则持股33.75%,高瓴资本持股13%。

两大资本合计持股46.75%,比4位实控人合计持股数仅少了0.21%。

在极端情况下,因为经营理念的差异,资本与实控人可能产生矛盾,从而对企业业绩稳定和治理有效性产生重大冲击。

良品铺子的股权及实控人问题,曾引起证监会公开关注。

2018年11月,证监会对良品铺子招股书进行了反馈,要求该公司进一步说明历次股权转让、增资的原因,以及引入股东和交易结构背景情况、定价依据及合理性等。

同时,由于今日资本所持良品铺子股份,与该公司实际控制人合计持股比例接近,证监会还要求良品铺子补充说明今日资本对公司控制权的影响,包括是否能实际控制发行人、在实际控制人内部发生分歧时是否可能导致公司控制权变化、发行人是否存在应对措施等。零食行业进入门槛低,产品同质化,企业数量多,竞争激烈,很容易被拖入价格战。在三只松鼠等竞争对手先后实现上市的情况下,良品铺子必须加强上市进程,否则未来将面对更大的竞争压力。

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